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扩大股份转让试点工作方案
发布来源:广州创新律师网            发布时间:2013-11-8 11:11:32
 

                              扩大股份转让试点工作方案

为了更好地服务于实体经济,解决中小企业融资难,促进中小企业创新发展,经国务院批准,股份报价转让试点将扩大试点范围。结合前期调研情况,在梳理中关村试点实践做法的基础上,筹备组制定了扩大试点工作方案

一、适应市场需求,进一步完善市场功能

1、完善市场定价功能

中关村试点6年来,总体运行平稳,取得了一定的试点效果。扩大试点阶段,将继续坚持此前试点过程中好的做法和经验,同时改进相关制度,进一步完善市场定价等功能。

调整优化现行交易制度中关村试点的交易釆用协议转让模式。试点初期,为确保试点工作的平稳推进,设计了一套以防范风险为核心的交易制度体系。投资者买卖挂牌公司股份,应先开立深圳证券账户,并与主办券商签订股份报价转让委托协议书等材料、开立资金账户;投资者委托主办券商向交易系统报价,寻找买卖对手方、达成转让协议后,须人工点击指定具体成交对手才可成交,系统暂无法对价相同、方向相反的定价委托提供自动匹配成交服务,许多投资者需要一个较长过程才能适应和掌握该交易方式;将每日的第一笔交易默认为开盘价,将每日的加权平均成交价作为收盘价,没有形成连续的价格曲线,无法较好地体现公司股份价格;投资者每笔报价委托最低数量为3万股,不足3万股的须一次性申报卖出;委托报价不设严格的涨跌幅限制,仅要求委托价格原则上不高于前收盘价的100%、不低于每股净资产。上述制度在一定程度影响了市场效率和定价功能。为此,采取以下改进措施:

一是引入集合竞价机制。目前,国内外多数证券市场通过不断的探索与改革,均釆用了以集合竞价方式产生开盘价和收盘价的做法。实践表明,该模式能够有效防范人为操纵股价等违法违规行为,进一步提高市场合理估值能力,因此借鉴国际成熟经验和通行做法,在开盘和收盘环节引入集合竞价机制。开盘集合竞价时间设定为9:15-9:25;未能产生开盘价的,以上一交易日的收盘价作为当日的开盘价。开盘集合竞价部分未成交的定价委托在整个交易日中均有效。收盘集合竞价时间设定为14:45-15:00;未能产生收盘价的,以当日最后15分钟交易时间所有交易的加权平均价作为收盘价;最后15分钟无交易的,以当日所有交易的加权平均价作为收盘价;当日没有成交的,以上一日的收盘价作为当日收盘价。

二是增加协议转让时段系统自动匹配成交功能。为解决中关村试点中频繁出现的两笔买卖价格完全相同、方向相反的定价委托,仅由于投资者未人工指定具体成交对手方而不能成交的问题,【方案一】在系统中增加自动匹配成交功能。同时,对于买卖价格优于对方价格的定价委托也不能匹配成交的问题,也由系统自动匹配成交。【方案二】协议转让时段开盘不提供系统自动匹配成交功能,期间按现行协议转让原则执行,协议转让时段未成交的所有定价委托自动参与收盘集合竞价。

取消意向委托方式,一方面便于开盘和收盘集合竞价,同时防止对行情揭示的困扰,避免误导投资者,扰乱价格信号。

三是将每笔报价委托最低数量限制由30000股降低至1000股。试点过程中,许多挂牌公司、投资者和证券公司均反映每笔报价委托不得低于30000股的标准过高,给买卖双方造成了较大的不便,有必要降低相关标准。此外,在试点过程中经常出现部分投资者通过拆分成交等异常交易方式规避该限制的间题,即投资者将其持有的股份拆分成两部分,高于3万股的部分以难以成交的高价报卖,剩余低于3万股的零股则以较易成交的低价与其他投资者匹配成交,造成了一些负面的影响。为此,将原每笔报价委托最低数量限制由30000股降低至1000股。

四是调整委托价格涨跌幅限制。试点过程中,许多挂牌公司股份转让价格的波动十分巨大,扰乱了报价系统的股份价格体系,容易导致投资者预期混乱,进一步降低投资意愿,此外还易滋生偷逃税款甚至利益输送等违法违规行为的发生。为维护系统的稳定运行,避免挂牌公司股份以超低格转让等异常行为的发生,在系统中增加委托价格涨跌幅的自动前端控制,幅度不超过前一交易日收盘价的。

五是允许挂牌公司股东人数超过200人。目前扩大试点方案已上报国务院,其中明确提出依托中关村股份转让系统建立全国性场外市场,其挂牌公司纳入非上市公众公司管理,股东人数可以超过200人。为进一步提升市场吸引力,充分发挥资源配置和价格发现功能,在扩大试点阶段,经中国证监会批准,挂牌公司股东人数即可超过200人。

2〕改进完善结算制度

一是将逐笔全额非担保交收模式调整为多边净额担保交收模式。逐笔全额非担保交收模式具有交易双方关系明确、债权债务关系清晰、风险小且可控等优点,同时也存在清算过程繁琐、效率低下、交收失败率高、结算参与人资金占用大等问题。多边净额担保交收模式具有清算效率高、出错率低、结算参与人占用资金少等优势,其存的在中央对手方承担一定担保风险等不足,可通过加强证券公司前端控制和监管等方式予以防范和化解。目前,我国登记结算体系无法支持同一交易品种在同一交易平台同时釆用全额非担保交收和多边净额担保交收两种模式的做法。

中关村试点结算体系此前一直釆用T+1日逐笔全额非担保模式,当时主要基于以下考虑:①协议转让交易是一对一进行的交易,登记结算公司充当中央对手方的意义不大;②协议转让每笔交易大都在3万股以上,交易金额相对大,且当时尚未建立逐日盯市等制度,担心釆用多边净额担保交收模式可能会存在一定的结算风险。

扩大试点阶段,将引入开盘和收盘集合竞价机制,每笔报价委托最低数量限制将由30000股降低至1000股,并会设置委托价格不超过前一交易日收盘价30%的涨跌幅限制。今后,还将适时引入做市商交易制度。集合竞价的自动匹配成交功能使交易不是一一逐笔配对,不适用于逐笔全额非担保摸式。此外,随着综合治理工作的圆满完成,证券公司交收违约的可能性较小,当初釆用逐笔全额非担保交收的理由在扩大试点阶段不再存在。考虑到目前结算体系仅支持同一证券品种在同一交易平台采用一种结算模式,因此扩大试点阶段应将逐笔全额非担保交收模式调整为多边净额担保交模式,以进一步提升结算效率,并与未来的交易制度做好衔接。

二是引入T+1回转交易机制。

中关村试点的交收时点是T+11600,当证券资金均足额时,即同时完成证券过户和资金划拨,证券和资金T2日方可以使用。试点过程中,投资者普遍不理解此种交收安排,认为该安排影响到正常的交易需求,并且不利于控制投资风险。为满足投资者需求,提高资金和股份的使用效率,参考国内其他交易品种经验(如公司债、ETF、权证)和国际通行做法,在坚持T+1日货银对付(T+1-DVP)模式的同时,引入T+1日回转交易机制,实现即T日买入的证券,T+1日可以卖出;T日卖出证券获得的资金T+1日可用于购买证券,T+2日可取款。为控制结算风险,同时要求证券公司做好前端监控,并加大对违约行为的处罚力度,确保市场的稳定和交易的安全。

(3)合理调整股份限售要求,增加市场可转让股份

目前,中关村试点要求,对于控股股东和实际控制人挂牌前直接或间接持有的股份,分三批进入代办系统转让,每批进入的数量均为其所持股份的三分之一。进入的时间分别为挂牌之日、挂牌期满一年和两年。考虑维护控制权的稳定对于处于初创期的企业非常重要,宜继续执行原有规定。对公司董事、监事、高级管理人员,维持按《公司法》有关在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的25%的规定执行。

中关村试点要求,挂牌前12个月内控股股东及实际控制人直接或间接持有的股份进行过转让的,该股份仍按对控股股东和实际控制人的限售规定执行;挂牌前12个月内挂牌公司进行过增资的,货币出资新增股份自工商变更登记之日起满12个月可进入代办系统转让,非货币财产出资新增股份自工商变更登记之日起满24个月可进入代办系统转让;挂牌后定向增资的新增股份全部按12个月限售。为了增加可转让的股票供应,使市场能够发挥其价格发现的功能,对上述情形取消或缩短限售期。其中,挂牌前控股股东及实际控制人所持股份进行过转让的,以及以货币方式定向增资的新增股份,不再进行限售;对于以非货币资产认购的,为了引导认购优质资产,检验认购的资产对挂牌公司的贡献作用,对此类新增股份仍设定股份限售,但锁定期由24个月减少为12个月;如因定向增资构成控制权转移的,其股份限售另行规定。

(4)适度扩大投资者范围,加强投资者适当性管理

在设立之初,中关村试点允许个人及机构投资者开户,证券公司需事前了解投资者的财务状况和投资需求,对不适合参与报价转让的投资者进行劝阻。20097月,为方便创业板市场平稳推出,中关村试点调整了投资者准入标准,仅允许机构投资者和曾持有挂牌公司股份的自然人参与股份转让业务,且自然人股东只能买卖其持股公司的股份。中关村试点现行的投资者适当性要求虽然有效降低了市场的风险,但也造成投资者规模过小,不利于发挥市场的价格发现、配置资源等功能。

借鉴境内外成熟市场的投资者适当性管理经验,为满足扩大试点的实际需要,在审慎设立投资者准入标准的前提下,应适度扩大自然人投资者范围。一是不再要求“挂牌公司自然人股东只能买卖其持股公司的股份”,允许自然人股东买卖所有挂牌公司的股份。二是借鉴股指期货及创业板市场的投资者适当性管理经验,允许具备一定资产规模、投资经验、专业背景的投资者参与股份转让。具体标准可设为:证券账户资产30万元以上;2年以上证券投资经验,累计5笔以上证券交易成交记录,或是具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景(培训经历)并通过证券公司专业测试。

为配合做好相关工作,运管机构将在证监会统一指导下,制定投资者适当性管理规定、工作指引、相关协议文本及培训材料,督促证券公司做好投资者入市前的培训和风险揭示工作,加强入市后的持续性投资者教育和风险评估工作。

2、完善市场融资功能

中关村试点中,自200610月启动了定向增资试点,至今有33家公司完成40次定向增资,募集资金18.9亿元,平均每次募集资金4736万元,但试点中暂未出台有关定向增资的规则,仅以内部执行的原则、条件和程序进行指导和规范,市场参与方不能获得对定向增资功能的明确预期,提高融资功能还有较大空间。为了明确市场预期,增强市场吸引力,在对中关村试点工作的内部执行文件及成功经验进行总结并加以改进,吸收前期调研中各方对市场融资功能的诉求的基础上,以规则形式明确定向股权增资条件及审核要求,丰富融资品种,拓展公司融资渠道。

1)放宽定向增资对象数量限制考虑到实现股权多元化,改善公司治理,及对核心技术人员实施激励等需求,将新增股东人数限制由目前内部执行的20名放宽到除公司原有股东及内部职工外不得超过35名,允许符合投资者适当性要求的自然人投资者参与定向增资。

2)取消新老股东配售比例的限制

中关村试点内部执行挂牌公司应以不低于定向增资股数30%的股份优先向股权登记日在册股东配售的要求。考虑调研中相关公司的意见,从尊重公司自治、坚持市场化改革的角度出发,在确保老股东优先认购权的前提下,不再对新老股东认购比例做出限制,由公司自主决定新老股东之间的利益平銜。

3)丰富定向融资品种

为丰富融资品种、拓展融资渠道,挂牌公司定向融资不仅可以选择股权融资,也可以选择定向发行可转债。目前,已经有中关村试点挂牌公司发行中小企业私募债并到沪深交易所交易的案例,在适当时候,场外市场可以启动发行并交易私募公司债。

(4)允许挂牌时定向股权增资

正式挂牌之前,申请挂牌公司可以定向发行一定数量的股份。通过这一制度安排,一是可以突出显示挂牌公司的融资功能,促进企业发展;二是在目前挂牌公司股东人数少且普遍惜售的情况下增加了股份供给,同时还可以解决未来做市商库存股份来源;三是有利于形成初始市场价格,完善价格形成机制。

(5)公司自主选择采用小额快速融资或储架发行

为了提高挂牌公司定向增资的便利性和灵活性,同时防止公司过度融资,降低融资成本,提升市场效率,允许公司自主选择釆用小额快速融资或储架发行方式。对挂牌公司小额融资豁免审查,执行报备;公司大额定向融资(包括股票、可转债及公司债)可以申请储架发行,可一次申请,分期发行,自运管机构备案之日起,在三个月内首期发行,剩余部分在十二个月内发行完毕。

3、支持并购重组,为挂牌公司做大做强提供便利

目前中关村试点中没有挂牌公司进行并购重组的相关规定。为了充分发挥场外市场资源配置功能,合理引导挂牌公司运用资本运营实现外延式扩张,促进跨越式发展,逐步建立和完善场外市场并购重组―制度。一是规范公司通过定向股权增资实现控股权变更或者资产重组,包括向第三方现金增资实现控股权变更,及以股份作为支付对价收购资产实现股权变更、资产重组或者两者兼而有之。二是起草重大股份权益变动披露规则规范第三方通过场外市场现金收购挂牌公司控股权的行为。三是研究合并(含反向收购)、重大资产购买和出售等并购重组形式,为公司控股权变更、产业整合或进行资产的重新组合、调整及配置提供便利条件。

4、放松股权期权激励限制

对于股权、期权激励,目前的IPO审核和中关村试点过程中,对于挂牌前实施但尚未行权完毕的股权激励均不允许。结合我们在调研中了解到的情况,创新型、创业型中小企业普遍存在股权激励需求,因此对公司实施股权、期权激励计划不宜做明确限制,不宜要求其在申请挂牌前必须实施完毕。允许企业自主决策,并要求其充分披露股权激励计划的主要内容、股权激励成本的确定方法及对资本公积和各期利润的影响,充分揭示风险。

5、激励主办券商提升服务质量

主办券商普遍反映挂牌推荐收费低廉,还需承担公司挂牌后的持续督导责任,从事场外市场业务责任与收益不匹配。而企业认为场外市场业务不是券商的核心业务,券商在人员配备上较为欠缺,综合服务能力不足。允许挂牌企业采用期权方式支付推荐费用,可在不给企业生产经营带来不利影响的同时,激励主办券商提升综合服务能力,帮助企业实现快速成长,实现市场多方共臝。为此,调整主办券商持有所推荐公司股份不能超过7%,同时不能为其前5大股东的规定,要求主办券商潜在权益均转换为普通股后的持股比例不能超过10%,同时不能为其前3大股东。

二、贯彻市场化原则,降低市场成本,提高市场效率

()调整股份挂牌准入规则,明确定向增资规则

1、调整股份挂牌准入规则

立足服务创新型、创业型中小企业发展需要,引导企业规范发展的出发点,针对创新型、创业型中小企业特点和风险特征,按照市场化导向,督促市场各主体归位尽责,对股份挂牌准入相关规则进行调整。

1)调整准入条件。在坚持目前中关村试点中要求公司治理健全、运行规范、存续满两年且具有持续经营能力等条件之外,同时充分考虑此类企业多样化特点,进一步调整准入条件,增强市场包容度。将“主营业务突出”调整为“业务明确”,对业务是否突出不做量化要求,重点要求公司要真实、准确、完整描述业务模式、业务分布、营业收入构成及比例等详细信息。

(2)规范挂牌环节的信息披露。挂牌审查的核心在于规范信息披露。创新型、创业型中小企业具有风险相对较高、公司治理相对不健全的特点,因此通过强化信息披露,一方面可以充分披露影响投资者价值判断和投资决策的信息,实现真正的“自主决策,公平交易”,另一方面通过信息披露引导和督促中小企业规范公司治理和经营行为。在保持《报价转让说明书》整体框架和内容不变的基础上,具体作以下调整:一是要求申请挂牌公司进一步充实风险揭示内容,在原来章节设计上,集中风险披露内容,突出风险揭示,引导市场各主体树立风险意识。二是增加披露董监高和核心技术人员变动情况及影响。包括管理人才、技术人才的团队稳定和协作是判断企业核心竞争力的重要因素之一,通过增加此项披露可以揭示公司团队的稳定性和协作性。三是统一要求申请文件应包含法律意见书。虽然没有明确要求,但目前中关村试点实践中均要求出具法律意见书,以督促相关各方归位尽责,充分揭示拟挂牌公司的合规风险,因此将在扩大试点时在规则中予以明确。四是要求申请挂牌的公司须聘请具有证券业务资格的会计事务所审计。目前中关村试点实践中,对此并无明确要求,但主办券商在实际操作过程中,均要求拟挂牌企业聘请有资质的会计师事务所,调研中企业也均表示认可。为了进一步引导市场规范、防范系统性风险,将在扩大试点中予以明确。五是统一要求申请挂牌公司执行新会计准则。要求挂牌公司按新会计准则披露最近二年经审计的资产负债表、利润表、现金流量表和股东权益变动表,以保证财务数据的相互可比性。

2、调整简化定向增资要求

全面贯彻尊重公司自治、充分信息披露的市场化指导原则,对定向增资的募集资金用途、盈利预测、增资数量、融资间隔时间等方面不做硬性要求,由企业自主决策,充分披露。突出以信息披露为核心的合规性审核,并根据中关村试点经验归纳总结审核关注要点和内部审核标准,重点关注增资价格的公允性、拟收购资产的价格合理性,是否新增同业竞争和关联交易、增资对象是否符合合格投资者要求等。

(二)筒化申请文件

目前中关村试点挂牌申请审查实践中,除要求报送拟挂牌公司股份报价转让说明书、公司章程、审计报告、主办券商的推荐报告、尽职调查报告、内核意见、内核会议记录、内核机构成员审核工作底稿外,还要求报送尽职调查工作底稿。从申请文件的要求看,与审查模式相对应,充分体现了中关村试点的特色,即以主办券商作为主导者完成尽职调查、内核、推荐、持续督导等工作并承担相应责任为核心,负责实质审查的是主办券商的内核机构,内核机构负责对项目小组的尽职调查包括工作底稿等内容发表意见并行使表决权。在此基础上,我们认为,审核工作应只对申请文件形式审查,审查重点是拟挂牌公司信息披露的合规性和主办券商尽职调查、内核工作是否符合规定。

鉴于扩大试点后,申请挂牌企业数量将大大增加,现行审查方式会因审查过细而难以满足市场发展需要;从各方主体归位尽责的角度考虑,对过程的质量控制应属于主办券商的自身职责,运管机构的挂牌审查应是基于主办券商的工作成果,并通过事后检查对其工作流程的质量进行掌控;客观上,底稿材料较多,也增加了企业、券商制作材料成本,因此,筒化报送申请文件要求,不再要求报送尽职调查工作底稿,改为报送尽职调查工作底稿目录,运管机构审查重点放在挂牌转让说明书、尽职调查工作报告和内核工作报告及其内核工作底稿上,将尽职调查工作底稿作为备查文件,对于审查中发现的重大事项或疑问,可以进一步调阅工作底稿。同时强化对主办券商的检查制度,建立券商执业水平评价体系,通过检查与评价制度促使主办券商提高推荐业务水平。另外,对申请定向增资的,不再要求提供政府无异议文件,减少定向增资前置程序。

(三)优化审查流程

1、优化挂牌审查流程,提高透明度

中关村试点现行挂牌审查流程总体较为简便,充分体现了形式审查、不作实质判断的备案制特点。在扩大试点后,申请挂牌企业数量将迅速增加。为在扩大试点过程中进一步提高审查效率、保证审查质量,查对现有审查模式进一步加以简化和优化,建立高效便捷的标准化、透明化的流水线作业。一是明确分工,各司其职。目前中关村试点组设有综合岗位,但实践中因人手紧张,初审人员还承担撰写审查委员会会议纪要、挂牌监督等多项综合性事务。在扩大试点后,按照审查流程进行专业分工,设立综合岗和审查委员会岗,前者负责文件受理、材料分发、意见反馈、文件流转等前墙事项,后者负责审查委员会组织及会议纪要、备案文件、挂牌监督等后端事项。二是加强沟通,强化服务。目前审查实践中,拟挂牌公司缺乏向审查人员的沟通反映渠道,主办券商与审查人员的沟通也主要通过书面反馈进行。为提高审查效率,畅通沟通机制,提高服务质量,建立和强化与拟挂牌公司、主办券商的直接沟通机制,以提高审查效率、强化服务功能。三是流程透明,进度公开。为充分体现场外市场的服务职能,提高企业及投资者信心,增强市场吸引力,将通过网站系统将详细审查流程公开,并每周公布一次审查进度。

2、优化定向增资备案审查程序

目前,中关村试点公司从召开董事会启动定向增资到完成股份登记平均用时4-5个月,其中从受理到出具备案确认函的时间平均为2个月,其定向增资申请经证券业协会审查后,还需报证监会市场部同意,平均需时1个月。调研中,相关公司普遍建议加快定向增资审查进程,提高融资效率。为此,需优化定向增资备案审查程序,对公司定向发行后股东累计不超过200人的,或者公司在12个月内发行股票累计融资额低于1000万元的,以及向原所有股东同比例现金增资的,不要求报证监会核准及运管机构同意,改由公司在增资完成后向运管机构备案;定向发行后股东累计超过200人或累计融资额高于1000万元的,由运管机构审查后发行,事后向证监会备案。

(三)规范持续信息披露

1、继续坚持中关村试点有关简化信息披露要求的做法,相对于上市公司,年度报告减少对持股5%以上股东、控股股东及实际控制人情况、董监高任职及报酬情况、管理层讨论与分析,临时报告减少了对重大投资行为和重大购置财产的决定、重大合同、重大债务、生产经营外部条件发生重大变化、董事、监事或经理发生变动、新布的法规可能对公司产生重大影响、获得大额额外收益等披露要求。

2、整合定向增资专项意见与定向增资分析报告的内容要求,减少重复要求,并将有助于股东决策的定向增资分析报告作为定向增资方案的备查附件,在股东大会之前进行披露。

3、强化股份变动的信息披露要求,对控股股东、实际控制人、董监高所持股份的解除限售、减持股份,以及股份转让迖到一定比例的情形,增加有关权益变动披露的规定,以保护投资者合法权益。

4、完善定期报告电子化报送方式。目前,中关村试点平台采用文本格式报送定期报告的财务报表,主办券商和监管机构现有的人工校对方式低效繁无法满足扩大试点后规模化的监管需求,挂牌公司也因缺乏有效校验机制加大了替换更正公告的时间成本和社会成本。借鉴深交所向上市公司推广财务数据填报系统的经验,同时也为将来场外市场系统建设扩展到非财务信息采集做好准备,先期搭建定期报告电子化报送平台,实现挂牌公司填报,主办券商和监管机构审核功能的电子化流转模式。为此,需与深交所技术部门和信息公司联系,评估平台综合开发事宜,提出业务需求,在扩大试点阶段尽快开发并投入使用。

三、采取有效措施,保证试点效果

为了稳妥推进扩大试点工作,釆取以下措施,保证试点效果:

1、草拟统一文本,尽早与扩大试点园区所在地政府签署合作监管备忘录,以明确监管职责、妥善处理试点中的问题。需明确备忘录的签署主体是证监会还是运管机构。

2做好加强监管的相关准备工作。一是完成并发布扩大试点相关规则。包括:《股份转让系统试点办法》、《股份转让说明书必备内容》、《挂牌公司信息披露规则》、《挂牌公司定向增资业务规则》以及相关配套文件等。二是加强主办券商和其他中介机构监管,强化主办券商的自律责任意识,建立从尽职调查、内核、风险披露、持续督导、投资者适当性管理等角度评价主办券商执业质量的综合管理体系,明确副主办券商的监督职责,促使主办券商尽责实施尽职调查工作;明确对会计师事务所、律师事务所等其他中介机构的监管要求,充分发挥中介机构作用,实现各市场主体归位尽责。

3、会同深交所信息公司、中登公司做好有关交易结算系统、信息的报送和发布、异常报价和交易的监控等相关技术准备工作,做好系统测试,以保证系统的安全稳定运行。

4、制定宣传方案,通过新闻通稿、答记者问等方式,充分发挥新闻舆论的正面引导作用,让投资者和社会公众普遍知晓、正确认识、全面理解扩大试点的背景、意义、影响,实现引导舆论、解释疑惑、稳定预期的目标。高度关注、及时应对有关投资者和媒体的反应。

5、组织对有关园区管委会、主办券商进行培训,宣讲相关政策。并要求证券公司普及相关知识,通过举办投资者培训班、投资者座谈会等活动形式加强投资者教育工作。

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